Еще совсем недавно мировой рынок ценных бумаг представлялся российским инвесторам как единое глобальное пространство с практически неограниченными возможностями. Между отечественной и западной финансовыми системами функционировала отлаженная инфраструктура, позволявшая свободно перемещать активы и капитал. Однако в 2022 году этот механизм был сломан, что привело к тому, что миллионы инвесторов оказались в ситуации правовой и экономической неопределенности.
Приобретенные на законных основаниях иностранные ценные бумаги не были аннулированы, но попали в инфраструктурную ловушку. Разрыв связей между российским НРД и европейскими депозитариями Euroclear и Clearstream привел к их полной заморозке. Активы будто оказались в зазеркалье: они существуют и принадлежат своим владельцам, но совершить с ними какие-либо операции, включая продажу или получение дивидендов, стало практически невозможно, и теперь репутационный маркер инвестора оказался под вопросом.
Текущее положение дел напоминает запутанную многоходовую игру, в которой все участники — от регуляторов до частных инвесторов — пытаются найти нестандартные решения. Необходимо анализировать складывающуюся ситуацию, изучать предлагаемые механизмы и оценивать возможные стратегии поведения. Это позволит сформировать взвешенный подход к управлению замороженными активами в новых реалиях.
Что происходит с акциями иностранных компаний?
Состояние замороженных иностранных акций можно описать метафорой «чемодан без ручки». Он ваш, он тяжелый, он наполнен ценными вещами, но нести его невозможно, а выбросить жалко. Технически вы по-прежнему являетесь владельцем акций Apple или Microsoft. Проблема в том, что учет этих прав «завис» на счетах НРД в европейских депозитариях. После введения санкций против НРД, европейские «хранилища» Euroclear и Clearstream прекратили проводить любые операции по этим счетам. Это означает, что российский инвестор не может ни продать свои акции на мировом рынке, ни получить по ним дивиденды, так как денежный поток также прерван на уровне европейской инфраструктуры.
Режим переговорных сделок (РПС)
В попытке хоть как-то расшевелить это застывшее болото, на Московской бирже был запущен так называемый Режим переговорных сделок (РПС). Это своего рода внутренний, изолированный рынок для «запертых» инвесторов. Суть его проста: инвестор, чьи бумаги заморожены у одного российского брокера, может продать их другому инвестору, который находится в такой же ситуации. Это не выводит активы из-под заморозки и не восстанавливает связь с мировым рынком. Это лишь возможность сменить одного «хранителя» замороженных активов на другого внутри России. Для кого-то это шанс консолидировать все свои проблемные бумаги у одного брокера или выйти из них в кэш, пусть и с огромным дисконтом. Но это не решение проблемы, а лишь способ управления ею в замкнутом контуре.
Почему молчат Euroclear и Clearstream?
Эти два названия стали символом всей проблемы. Euroclear (в Бельгии) и Clearstream (в Люксембурге) — это не просто компании, это кровеносная система мирового фондового рынка, центральные депозитарии, где хранится и учитывается подавляющее большинство ценных бумаг. Их молчание — это не злой умысел, а строгое следование европейскому санкционному законодательству. Поскольку их прямой контрагент, НРД, попал под санкции, они обязаны были заморозить все его активы и операции. В результате любые денежные потоки, предназначенные для российских инвесторов через НРД, застревают на их счетах, не имея возможности двигаться дальше.
Клиринговая компания
Клиринговая компания, или центральный контрагент, выполняет на бирже роль верховного арбитра и гаранта. Она встает между покупателем и продавцом, обеспечивая, чтобы сделка была исполнена: покупатель получил актив, а продавец — деньги. Именно эту связующую функцию и выполняли Euroclear и Clearstream в глобальном масштабе для российских инвесторов.
Выплаты по американским ценным бумагам
Сбой в этой системе наглядно виден на примере дивидендов по американским бумагам. Американская компания-эмитент, например, Coca-Cola, исправно перечисляет дивиденды. Деньги доходят до европейского депозитария Euroclear, который видит, что часть этих средств предназначена для инвесторов, чьи активы учитываются через НРД. Но поскольку НРД под санкциями, Euroclear не может перевести эти деньги дальше. Они попадают на специальные заблокированные счета и остаются там в финансовом лимбе, ожидая либо снятия санкций, либо получения специальной лицензии на разблокировку от европейских регуляторов.
Какие возможности вернули клиентам подсанкционные брокеры?
Российские брокеры, особенно те, кто первыми попал под санкции, оказались в роли гидов в этом финансовом лабиринте. Они не могут в одностороннем порядке разморозить активы, так как ключ от замка находится в Европе. Однако они предпринимают ряд действий, чтобы помочь своим клиентам. Брокеры централизованно собирают данные и подают заявки на получение лицензий от европейских регуляторов на разблокировку активов. Они консультируют клиентов, помогают им оформить необходимые документы для самостоятельной подачи запросов. Также они выступают организаторами и посредниками в уже упомянутых сделках в режиме РПС, предоставляя своим клиентам хотя бы какую-то возможность для маневра с заблокированными бумагами.
Что происходит с акциями иностранных ETF?
Ситуация с ETF (Exchange Traded Fund — биржевой инвестиционный фонд) оказалась еще сложнее. ETF по своей сути — это готовая «корзина» с десятками или сотнями разных акций. Соответственно, инвестор в ETF столкнулся с двойной проблемой. Во-первых, сами акции внутри фонда оказались заморожены по той же схеме, что и отдельные бумаги. Во-вторых, управляющие компании этих фондов (чаще всего иностранные, например, FinEx) также столкнулись с операционными трудностями и приостановили свою деятельность на российском рынке.
Куда делись маркетмейкеры и когда они вернутся?
Для любого биржевого фонда жизненно важен маркетмейкер. После разрыва инфраструктурных связей маркетмейкеры ушли с рынка, потому что их работа стала невозможной. Они больше не могут покупать или продавать базовые активы фонда на мировых биржах для балансировки своей позиции. Без них торги паями ETF превратились в хаотичные движения в «стакане» с огромными спредами, а затем и вовсе были остановлены. Возвращение маркетмейкеров возможно только после полного восстановления моста с мировой финансовой системой.
Маркетмейкер
Если говорить формально, маркетмейкер — это профессиональный участник торгов, который на основании договора с биржей берет на себя обязательство поддерживать ликвидность по определенному финансовому инструменту. Проще говоря, это игрок, который постоянно готов и купить, и продать актив, обеспечивая тем самым возможность для рядовых инвесторов совершить сделку в любой момент по справедливой цене, близкой к расчетной. Его отсутствие парализует торги, что и произошло с иностранными ETF.
Что происходит с еврооблигациями?
Проблема с еврооблигациями российских компаний имеет ту же природу: купонные выплаты застревают в европейской инфраструктуре. Однако здесь нашлось элегантное российское решение, которое позволяет обойти блокировку.
Минфин показал пример с «обходом» Европы
Схему обкатал Минфин, а затем ее подхватили и корпоративные эмитенты. Она заключается в выпуске так называемых «замещающих» облигаций. Российская компания выпускает на российском рынке новые облигации, которые по своим ключевым параметрам (номинал, ставка купона, дата погашения) полностью идентичны своим европейским «сестрам». Владельцы еврооблигаций могут обменять свои замороженные бумаги на эти новые, «замещающие». Главное отличие в том, что все расчеты и выплаты по новым бумагам происходят внутри российской инфраструктуры, в рублях по курсу ЦБ, минуя Euroclear. Это позволяет инвесторам снова начать получать купонный доход, не дожидаясь разморозки.
Какими могут быть действия инвестора?
В текущей ситуации эксперты выделяют несколько основных стратегий поведения. Первая — пассивное ожидание. Она основана на надежде, что рано или поздно будет найдено политическое решение или разработан централизованный механизм обмена замороженными активами по схеме «наши вам, ваши нам». Вторая стратегия — активные действия. Это включает участие в сделках РПС, подачу заявлений на обмен еврооблигаций на замещающие, а для крупных инвесторов — попытки самостоятельного получения индивидуальных лицензий на разблокировку в Европе. Третья, и самая популярная среди экспертов рекомендация, — это смещение фокуса. Принять текущие убытки по замороженным активам как факт и сконцентрироваться на инвестициях в доступные инструменты внутри российского рынка, где понятны правила игры и отсутствуют инфраструктурные риски.